在国家于2060年实现碳中和的愿景目标及县域固废治理提速的背景下，垃圾焚烧发电行业的发展空间亦具想象力。

2023年初，国家相继发布了《关于加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见》和《关于加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案》等相关政策，明确到2025年，“无废城市”建设地区以及其他具备条件的县级地区，应建尽建生活垃圾焚烧处理设施，“垃圾焚烧下乡”进程进一步推进。

一方面，政策的支持无疑给日益饱和的中国环境基础建设设施行业提供了新的发展路径。另一方面，在地缘政治加剧的背景下，垃圾焚烧产业只要依靠本土居民的“内循环”，对海外市场的依赖较少。两方面因素迭加，使得垃圾焚烧行业成为公认稳定增长的环保民生基建产业，盈利模式清晰且稳健，是资本市场不可多得的绩优标的。

这其中的典型代表当属粤丰环保（1381.HK）。面对行业增速放缓，以及“国补退坡”﹑市场下沉等整体外部经营环境的转变，优质运营成为垃圾焚烧产业持续发展的重中之重。

“焚烧+”战略 实现业绩的稳健增长

作为中国领先的垃圾焚烧发电企业，粤丰环保积极面对转变带来的挑战，立足”焚烧+”战略，以垃圾焚烧业务为中心，积极拓展上下游等轻资产业务，强化垃圾焚烧与环卫一体化的产业链整合，谋求更广阔的发展空间。其中，环卫业务不但可从上游保障稳定的垃圾来源，与核心垃圾焚烧发电项目形成协同，从前端的运输服务到后端的终端处理产生迭加效益，保障公司盈利水准，同时还有利于进一步持续拓展下游业务，如飞灰及炉渣处理等。这些相关业务均属资本开支较低的业务，除有助公司成为“轻重资产平衡”的综合智慧城市管理服务提供商外，在大环境不稳，及加息周期下也称得上是资本的“避风港”。

在正确的战略指引下，即使面对2022年较严峻疫情带来的不确定性，粤丰环保仍交出了一份“韧性”十足的答卷。

2023年3月22日，粤丰环保披露了2022年财报，营收82.47亿(港元,下同），同比增长21.4%；凈利润13.59亿港元，同比增长3.1%。报告期内，粤丰环保利用绿色能源发电52.5亿千瓦时，售电及垃圾处理费收入增加16.3%达到34.87亿港元。

成功在具有挑战性的商业环境中实现业绩的稳健增长，主要是归功于公司注重提升经营效率，以精细化运营实现降本升效，从而实现亮眼的业绩。粤丰2022年的全年毛利率为30.7%，较上半年毛利率有所改善，足以显现出公司在紧抓成本控制﹑运营管理水准上的提升带来营运效率的显着改善。如撇除美国于去年多次加息令利息开支大幅增加﹑以及汇兑亏损等因素，公司的EBITDA增长则达18%，彰显出其内生性发展动力十足。

优质营运帶動经营现金流大幅增加

凭借深化全国战略布局，粤丰环保持续提升产能，为营收支柱售电及垃圾处理业务收入增长奠定了基础。截至2022年末，粤丰环保签订项目总量已达38个，业务遍布13个省，期内新增4个项目，增加每日处理能力共计5,750吨，集团每日总处理能力上升至56,740吨;营运中的每日总处理能力从35,240吨增加至41,890吨。公司产能持续提升形成了规模化效应，支持了毛利率较高的售电业务业绩稳步攀升。2022年售电及垃圾处理运营收入同比增长16.3%，达34.87亿港元;而售电及及垃圾处理业务毛利率高达46.3%。

另一方面，粤丰环保针对垃圾焚烧发电项目，采用精细化的运营方式，最核心的垃圾焚烧发电业务的经营效率保持在高水平。粤丰环保垃圾焚烧发电厂规模较大，全部厂平均处理能力为41,890吨/天，整体平均厂使用率104.9%，居于行业前列。同期，粤丰环保单吨垃圾发电量可达380千瓦时，厂用电率低至13%，远低于行业15%-20%的平均水平，电力上网比率为86.3%。

不止2022年，将时间拉长来看，粤丰环保的业绩也一直处于高增长模式，其营收和凈利润增速远超同行业的竞争对手。从2017年到2022年，粤丰环保的营收和凈利润分别增长了244%和144%。对比来看，光大环境此前公布2022年全年净利润减少30%-35%的预警公告。Wind数据显示，2017年-2022年，粤丰环保的ROE均在14%以上，并稳步增长。反观同行业竞争对手的ROE大多在14%以下，而拉开与同业差距的主要因素在于规模效应的形成极大地提升了营运效率。而在2022波动的经营环境下，粤丰环保的ROE为15.32%，显着高于全行业水平。

值得注意的是，亮眼的营运数据带来了粤丰环保的现金流持续增长，期内，粤丰环保经营活动产生的现金额为22.06亿港元，同比增长25.7%，企业造血能力不断提升，一方面，为现有核心稳健经营业务奠下务实的基础；另一方面，也利于其进一步拓展上下游业务机遇。

国策推动环卫服务收入持续增长

随着“垃圾焚烧下县”需求逐步得到释放，粤丰环保的业绩或将更上一层楼。其“焚烧+”发展模式更利于公司捕捉其中的轻资产投资的机会，包括环境卫生及相关服务，通过策略性发展上下游具增长空间之轻资产业务，公司将进一步强化垃圾焚烧发电与环卫一体化的产业链整合，深化区域布局，同时在未来焚烧市场逐渐饱和的前提下打造公司第二成长曲线。

财报显示，2022 年粤丰环保实现环卫服务收入 2.3 亿元，同比增长 35.8%，毛利率由2021年21.5%提升至2022年34.3%。

此外，粤丰环保子公司粤丰科盈还积极拓展智慧城市管理服务，2022年已覆盖超4.5万个车位，同比翻了三倍。综合城市环境服务模式下，轻资产业务资本开支较低，粤丰环保的收入来源趋于多元化，产业协同效应显著，有望助力公司高质量发展。

综上所述，伴随着中国垃圾焚烧发电行业迈入稳定发展期，粤丰环保在精细化运营策略的加持下，持续提升营运效率以及竞争力，走向更稳健的发展之路。而随着众多项目完成建设投产，渡过资本开支高峰期，粤丰环保的凈负债水平也将迎来拐点。随着市场需求下沈至县级区域，粤丰环保作为具备全产业链优势的头部企业及技术型公司将率先受益，通过积极响应垃圾焚烧“下乡下县”的政策，公司还将持续给社会释放绿色价值，进而谋求更广阔的商业天地。